事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(b陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思ié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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