原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn小舞去掉所有衣服是什么样子的)健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持(chí)了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既(jì)往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部小舞去掉所有衣服是什么样子的酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市(shì)场除了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的前(qián)提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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